2013年后首次逆转,国产啤酒将进入两位数增长周期?

时间:2019-04-04 11:32:06         

就在很多投资者在资本市场还习惯性锁定“白酒行情”时,啤酒股却上演了一波“大涨行情”。

 

4月3日,啤酒股迎来全面上涨,A股啤酒板块指数收盘上涨4.25%,其中燕京啤酒涨停。国泰君安、国信证券等多家券商,从消费升级、增值税下降、提价滞后效应等多个方面,表示看好啤酒版块的后续发展,而汇丰全球、瑞银扥更多家投资机构则调高了啤酒个股的目标价格。

 

曾经被热炒的啤酒“价值拐点”真的来临了吗?进入2019年,啤酒行业正迎来历史最好的收获期?

 

“啤酒行情”先于旺季来临

 

虽然啤酒消费旺季还没有到,但本轮“啤酒行情”来势凶猛。4月3日,A股市场上,除涨停的燕京啤酒之外,青岛啤酒和珠江啤酒上涨超过5%,惠泉啤酒、重庆啤酒分别上涨3.46%、2.04%,港股青岛啤酒上涨5.71%,股价创8个月新高,华润啤酒股价也上涨5.96%。

 

火热的“啤酒行情”,部分得到啤酒行业过去一年多的良好表现支撑。

 

国家统计局数据显示,2018年,中国规模以上啤酒企业累计产量3812万千升,同比增长0.5%。2019年1-2月,中国规模以上啤酒企业累计产量539万千升,同比增长4.2%,同期累计出口啤酒5.838万千升,同比增长5.3%,金额为2.5019亿元,同比增长2.9%。

 

国产啤酒在2013年达到产销量最高点,随后产量经历了连续4年的下滑,过程中甚至出现长达25个月的连续下滑,直至2017年将降幅缩减到0.7%,这也意味着2018年是自2013年后的首次实现年度性产量增长逆转。

 

从企业层面来看,青岛啤酒2018年实现营业总收入265.8亿元,同比增长1.1%,连续第三年增长;净利润14.2亿元,同比增长12.6%,增速连续两年保持两位数。同期,华润啤酒实现营收318.67亿元,同比增长7.2%,创下2015年以来的最大增幅,珠江啤酒实现营业收入40.39亿元,同比增长7.33%,首次突破40亿元,利润总额4.65亿元,同比增长81.03%。

 

除此之外,尚未发布年报的惠泉啤酒在年初的2018年度总结表彰大会上,自评“发展呈现蓬勃向上新局面”,而燕京啤酒、重庆啤酒2018年半年报也都表现出不错业绩。

 

整体来看,啤酒行业进入了新的增长通道,而良好的业绩和较低的估值,促成了本轮“啤酒行情”。

 

迎来多重利好,国产啤酒要有两位数增长?

 

“啤酒行情”背后,国产啤酒正迎来重重利好。

 

首先,国家减税“大礼包”送来了真金白银。4月1日起制造业等行业增值税率将从16%降至13%,这对于规模极大的啤酒行业来讲影响巨大。

 

国泰证券经两种方法测算认为,降税后主要啤酒企业的利润增长幅度:燕京啤酒利润有望翻倍,青岛啤酒、惠泉啤酒利润有望增长30%,重庆啤酒、珠江啤酒利润预计实现两位数增长。国信证券以2018年财报数据测算认为,增值税下降有望带动青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒净利润增厚19.6%、129.8%、25.8%、29.2%。

 

其次,啤酒成本2019年价格趋稳,而前期的提价效果正逐渐释放,使得盈利水平有望进一步提高。

 

2018年年初,青岛啤酒对旗下中、高端产品提价约5%,低端产品提价约10%;燕京啤酒针对重点地区低端产品提价约30%;重庆啤酒提价约3%;华润啤酒对中、高端产品提价10%,低端产品提价5%。2018年5月,青岛啤酒对中端产品再次提价约4%。

 

前期涨价由于市场竞争,需要配合一定促销手段,因此存在“滞后效应”,需逐渐显现,同时结构升级、提升盈利水平已经是共识,各企业年内将继续加码中高端啤酒和适度提价,而瓦楞纸、铝板、玻璃等包装材料价格增速大幅趋缓,啤酒企业成本端的压力放缓,“剪刀差”的存在将进一步提升盈利水平。

 

第三,啤酒巨头持续“瘦身”将推高利润率。2017年以来,包括百威等国外品牌在内的啤酒企业,在中国市场都在加大优化产能布局,进入2018年力度更是空前,华润啤酒停止运营13家啤酒厂,青岛啤酒则先后关闭了上海、芜湖等工厂,虽然从短期来看关闭工厂造成了资产减值,但随着产能效率提升,有助于进一步提高利润率。

 

此外,啤酒消费旺季即将来临,而今年首届欧国联决赛、女足世界杯、男足美洲杯、男足非洲杯、男篮世界杯等体育赛事频频,有望进一步促进啤酒消费。种种利好,将进一步推高啤酒企业的业绩。

 

谁说啤酒卖不动了?

 

2016年,“方便面、啤酒在中国突然卖不动了”一度引起广泛关注,而这种现象在2018年开始发生变化。

 

食品巨头康师傅2018年报显示,方便面业务实现营收239.17亿元,同比增长5.73%,占集团总收益的39.41%。而据尼尔森公布的数据显示,2018年,方便面市场销量同比增长3.2%,销售额同比增长8.0%。方便面之外,榨菜也迎来了“春天”。涪陵榨菜2018年营业总收入为19.14亿元,同比增长25.92%;净利润为6.62亿元,同比增长59.78%。而在酒行业,主打“民酒”的牛栏山2018年销售收入约92.78亿元,同比增长43.82%,而媒体报道则指出其已突破百亿。

 

这些日常消费品的增长很大程度得益于“消费升级”。过去,上述产品中有大量的区域性或者进口产品,而随着消费者对品牌关注度增长,转而向一线优势品牌靠拢,从而直接带动了头部企业业绩增长。

 

啤酒行业内部也正积极“消费升级”。2018年多家啤酒企业业绩中,净利润或毛利等指标的增速都超过营收,这也意味着产品结构升级扮演着重要角色。国信证券测算就发现,在不考虑区域竞争程度对提价带来的折扣影响下,结果显示2018年直接提价措施为青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒带来的吨价增幅分别为8.2%、15.0%、3.0%、7.5%,提价效果明显。

 

从更深层次来看,则是啤酒“价值拐点”逐步落地,企业之间从价格战到价值战、从低端到高端,实现竞争转型。云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、啤酒营销专家方刚提出,啤酒行业拐点不是规模的拐点,而是价值的拐点。进入2019年,这一“价值拐点”趋势更加明显。

 

在经历了价格与规模的双重竞争后,啤酒五大巨头已经占据80%以上市场份额,但从绝对容量来看,我国人均啤酒消费量达到36.2升/年,与日本、韩国等亚洲国家差异已经不大,加之人口老龄化等因素冲击,啤酒消费“天花板”已经明显,这就需要增长从“量”的竞争向“质”的竞争转变,涵盖了中高端产品升级、改善产能效率、强化营销提升品牌溢价等内容。

 

中高端产品升级不仅仅是价格升级,也是产品逻辑的改变。伴随着进口啤酒的冲击、精酿啤酒的盛行,以及鸡尾酒等酒类竞品的竞争,“卖不过水”的工业啤酒亟待品质升级、品类扩充,黑啤、白啤、IPA等过去数年的快速发展均印证了这一趋势。

 

相比之下,美国和日本啤酒行业产品高端化较为成熟,市场集中度较高,龙头企业获得更高市场容量和竞争优势,同时有着节约成本、走出业绩及市值双击路径的发展经验。国信证券认为,未来国内啤酒龙头通过多类产品升级、提质提价、关厂提效控本等方式提升盈利能力,并且通过合作收购的方式集中优质资源发展,改善区域竞争格局减缓费用投入,将有效提升业绩。

 

至少从价格和盈利水平来看,国内啤酒仍有较大增长空间。Euromonitor测算数据显示,中国啤酒消费金额比全球平均水平低32%,零售价不足日韩的1/3,世界水平的3/5。国信证券也对比发现,中国啤酒企业较国际巨头毛利率低10-20%,利润率低10-30%,净利率低5-10%,吨酒市值则更是有数倍差距。

 

在这场“价值拐点”竞争中,很可能以集中度进一步提升为“代价”。过去数年间啤酒行业分化逐渐加剧,有啤酒巨头呈现“掉队”迹象,另有巨头利用资本来推动重大整合并购,这都有望使得啤酒行业在未来3-5年,集中度进一步提升,从五巨头向三巨头或两巨头方向推进,而这也或将是啤酒“最后一战”的结局。


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